浅谈STO

STO项目wolffie2019-10-09 11:42:13  阅读 -评论 0

STO是什么

Security Token Offering

Security 就是证券;Token 就是代币;Offering 就是发行。用发行代币的方式发行证券,就是 STO。发行证券有很多种方式,股票债券衍生品,全都是证券,所以 STO 的含义也非常宽泛,只是用代币(也有人叫它「通证」)来代替了证券。

STO是不是ICO2.0

不是

数字货币世界的 ICO 可以类比传统金融世界里的 IPO。最起码,ICO 和 IPO 都有一个实体,公司也好,创业团队也好,创业项目也好,ICO 和 IPO 的目的是为这样一个实体进行「融资」。当然融完资接下来会干什么谁也不知道。IPO 的企业会受到法律监管,ICO 则不会。

那 STO 是什么呢?STO 并不需要一个实体。不需要公司、团队、项目。数字货币世界里的 STO 可以类比为传统金融世界里的「资产证券化」。

证券化是指:将一样东西的收益包装成一个证券,去售卖(承销),交易(流通)。比如房屋,就可以将未来的租金证券化。房东可以发行「房租券」,承诺在未来的60年里,每年定期给付一笔现金,这笔现金的来源是未来的房租。然后把这个「房租券」交给券商或者银团去承销,甚至开辟二级市场去流通。

房东获得的是当期立即的现金,付出的是未来的房租。

如果说「房租券」的案例里,房东的房子还勉强算是个实体的话,那如果把证券本身给证券化呢?把贷款证券化呢?

记得 2007 年的时候华尔街流行过这样的话:「有现金流的东西,就可以证券化。」后来发生了什么就不需要多说了。

这一段想要阐述的核心观点是:「STO 和 ICO 完全是两码事。STO 的含义更加宽泛,功能更强大。」不过强大的金融工具崩盘的时候威力也更大。

所以说,STO 可以翻译为「资产代币化」。是一种门槛更低的资产证券化方式。

人们为什么要 STO

同样的问题:人们为什么要资产证券化?

盘活现有资产。

拿一个名字很长很酷的产品来说明:「住房抵押贷款资产支持证券」。英文简称 RMBS。看起来像是华尔街上脑子能在1分钟内里转十七八个弯的诈骗犯才能搞清楚的东西。

其实我国也有这个东西,一直都有,现在也在发行,到中债登网站上搜索 RMBS,有一大把。只是不对普通人开放,只在银行间市场流通。

它的目的是什么呢?我们买房,拎着一麻袋现金跑到售楼处去付全款的,应该是少数。大部分人还是几成首付,付房贷。

于是银行手里就有了大量的「住房抵押贷款」。对于银行来说,这些贷款全都是资产,每个月是会有现金流入的。

需要现金的银行就可以通过发行 RMBS 的方式,来「盘活现有资产」。类比一下上面讲到的「房租券」:银行卖出 RMBS 这个证券,承诺在未来每个月或者每年给予证券持有者收益。

银行获得的是当期立刻的现金,证券持有者获得的是未来的现金流。通过这种方式,银行把「住房抵押贷款」这个资产置换成了现金。这就是盘活现有资产的意思。

硬币的另一面

资产置换现金,并不是「资产证券化」的奥义。还有一个操作,叫做信用增级。

银行发行 RMBS 的时候,并不会傻乎乎地说:「我发行100亿的证券,然后这些证券未来都能获得等量、同时的给付。不分高低贵贱。」

因为购买的人也不傻,你银行手里那些贷款,好坏成色大家都懂。不是说贷款质量不好,而是,这个信息是公开的。根据有效市场的理论(银行间市场应该比较有效),银行通过发行证券,是无法获得额外的好处的。

于是有一个妙招:银行把自己发行的证券分为 ABCD 四个等级,如果未来有现金流,我优先偿付 A 级证券的持有者,然后 B 级,然后 C 级,最后 D 级。然而实际上,这四个等级的「资产池」都是同一个。

如果银行发行的是「不分等级的证券」。银行资产池里全部都是些成色一般,未来偿付能力堪忧的贷款,那么这样发行的证券很有可能是没人买的。

但如果是「分级证券」,购买者就会想,再不济,你这个资产池里的贷款总不能全部违约吧?那我买个 A 级,优先偿付,应该是比较安全的。

于是,本来卖不出去的证券,至少卖出去了一部分。这就是信用增级。当然信用增级涉及到「信用评级」,那意思无非是说,A 级的证券的信用评级比「不分等级的证券」信用评级要高。

回到 STO

从证券化的角度,STO 的想象空间应该是很大的,至少比 ICO 要大不少。

但是最关键的是,为啥要 STO?我资产证券化用的好好的,为什么要发个币?

甚至,我们有众筹、有捐款,游戏公司有early access。似乎并不需要引入区块链技术。STO 要逃脱 ICO 的诈骗阴影,那只能接受中心化的管理。毕竟,underlying asset 本身如果就全部都是有毒资产,增级也没用。

有很多人声援 STO,说效率高,受监管。和证券化比起来效率确实高,和 ICO 比起来确实拥抱监管。

通过信用上链,减少法务财务的工作损耗;降低门槛,人人都可以 STO。但是 STO 始终是负债和加杠杆的一种方式,「spend money you don't have」而且,数字经济里人人都能 STO,需要大量的配套基础设施。

还是那句话,技术适应人,而不是人适应技术。

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